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新三板投资
投资银行总监
近日，全国股转公司高层时隔数月后再度频繁发声，董事长杨晓嘉也向国务院做了专题汇报，市场人士预计新三板分层制度即将出台。
虽然新三板市场的成交量尚没有明显起色，但中小企业挂牌新三板却热情不减，中介机构招兵买马加班加点投入挂牌业务。这反映了市场对短期市场机会不看好的同时，仍然对未来制度创新保持着长期乐观的态度。
分层落地可预期
上周二，股转公司总经理谢庚在北京中关村的一场论坛上发言称，新三板正在研究市场分层的方案，待方案推出后，一方面可以对风险进行分层管理和差异化监管，同时也可以为投资人提供差异化的服务，降低信息收集成本。
上周五，股转公司副总经理隋强则公开表示，新三板市场化的规则和海量挂牌企业等特性为社会资本提供了丰富的标地池，“是一个十分值得深入开发的金矿。”
截至周一，新三板挂牌企业数量已经达到3819家，市场预计年底有望冲击5000家大关，超过A股上市公司总数的两倍，形成多层次资本市场的正金字塔结构。在众多挂牌公司中，有1600家上半年净利润增长超过50%，营业收入超过1亿元的达500家。不过，并不是每家公司都能够进入最高层。
分层管理制度是新三板市场发展的基础制度之一，根据股本、股权分散程度、交易活跃度等多重指标可以将挂牌公司分为不同的层次，采取不同的监管等级和交易方式。层级较高的公司有更高信息披露要求，可以引入风险偏好略低的投资者，改变目前二级市场冷清的局面。
“实现分层后，会缓解市场的流动性恐慌，同时由于减少了投资人三审的成本，对吸引投资人进来，改善流动性有所帮助。”她认为，分层制度落地的时机应该在A股市场企稳、IPO时间窗口较明确之后，这样分层推出的效果会更加明显。
今年8月，曾有传闻称新三板挂牌公司将分为三层，顶层企业需要在净利润、营收增长率或市值三项中至少有一项领先。最高层将实行竞价交易。也有人认为，市场分为两层更加合适。目前，新三板已经呈现出自然分层的态势，在过去三个月里有200家公司成交金额累计超过1000万元，与此同时，有多达三分之二的企业从未有交易。
尽管市场对竞价交易呼声很高，但根据股转高层在近期演讲中的表述，竞价交易推出时机尚不成熟。谢庚认为竞价交易需要具备三个条件，即较高的股权分散度、高质量的信息披露、较成熟的投资研究水平。
然而，目前新三板上股东数超过200的公司只有166家，四成公司股东人数只有个位数。此外，新三板上95%的企业是民营企业，民营企业尤其家族性企业在信息披露规范性上仍需要培育。
银河证券研究所首席策略分析师孙建波表示，“实现市场分层是新三板良好发展的必然途径，但是制度具体何时落地不是关键，最关键的是企业是否做好了迎接分层制度到来的准备。”
企业挂牌热情高
在分层来临的预期下，新三板市场成交依然低迷，上周整个市场近4000家公司做市、协议转让两项合计成交仅28亿元，虽较前一周略有增长，但和今年4月平均十几亿元的交易额相比也有差距。
二级市场的低迷似乎正在向定增市场传导，今年9月，挂牌企业股票发行次数和募集金额均连续第二个月下滑，拟发行募集金额和发行均价也处于过去4个月的最低点。而7月以来，已有122家企业发布公告称定增延期认购或股票终止发行。
不过，想登陆新三板的企业仍然蜂拥而至，目前，已与券商签约、正在改制、完成股改、通过券商内核的拟挂牌企业超过了6000家，在审企业数则多达1300多家。企业不断涌入让股转公司不得不连续发声，优化挂牌流程，告诉市场审核标准不会因为挂牌公司多而收紧。
中介机构也在加快步伐，向新三板投入更多的人力和资金。一位负责挂牌业务的券商人士对记者表示，“券商投行、场外市场部都在做新三板。对券商来说，仅仅挂牌可能并不赚钱，但大家关注的是企业未来的发展。”
他认为，在IPO关闸的背景下，新三板成为了企业登陆资本市场的唯一通道。另外，今年3、4月的火热行情也吸引了众多中小企业前来投奔，这部分挂牌项目也需要未来半年到一年时间才能消化。
市场预计，到明年新三板挂牌公司数量有望突破1万家。尽管挂牌中介费用在剧烈攀升，企业完成改制也将面临税费大幅提高，但是企业挂牌的热情不曾消退，多家企业主表示，企业更关注的是品牌和融资，这是抢滩新三板的主要原因。
到今年11月，新三板将完成优先股转让业务技术准备工作，届时新三板将具有股票发行、股权抵押贷款、优先股等多种融资工具，供挂牌中小企业挑选。此外，新三板正在成为最大的并购市场，为挂牌企业提供广阔的资本运作平台，并购重组正成为新三板的一道靓丽风景。
我直接分享一篇文章，希望能够帮到你
原文来自:一个新三板分层，足以全面推进中国股市变革！
再看各自对应的维持标准：
表二 创新层维持标准
股转系统每年4月30日按以上标准对公司进行调整，达标则上，连续两年不达标则下。有趣的是，分层标准中明确要求从一而终，即按某条入围标准选上来的公司就按对应的维持标准考核，不得转换标准。因此，目前的新三板创新层实际上不是一层，而是相互平行互不干涉的三层。这个设计不够合理但可能是为将来进一步分层留下的接口。
2.维持标准明显低于入围标准，创新层未来将“严进严出”
这样一个考核标准会产生什么影响呢？
由于维持标准明显低于入围标准，整体呈现“严进严出”状态，进去不太容易，掉下来则更难。特别是多数标准都是按2年平均值设计，同时还设有1年缓冲期保护，只要不是全靠做假账混上去的，几乎都掉不下来。
比方说，假如某公司2016年按标准一入围创新层，则它的2014、15年平均净利润应在2000万以上。假设这两年都是2000万，则到2017年考核的 时候，它的2016年净利只需做到400万即可达到2年平均1200万的维持标准而不会吃黄牌。即便是2018年再次考核的时候也不一定就要把2017年 净利做到2000万，完全可以合理利用规则，例如把2017年净利维持在400万。虽然这样会吃黄牌但并不至于降级，只需要保证到2019年考核的时候 17、18年两年净利总和在2400万以上即可。考虑未来几年平均6%以上的GDP增长率和2～3%的通货膨胀率，只要公司管理层不傻，达到以上标准不费 吹灰之力。当然这是只考虑净利润标准的情况，实际操作中需要同时注意净资产收益率不低于6%，但并不会有本质区别。
根据以上标准，按目前数据能够达到创新层标准的新三板公司约在200家左右（各方估计数量不一）。考虑到离首个考核日（2016年4月29日）尚有近5个 月，大堆门槛公司再冲刺一把，最终数量可能在300～500家左右。由于1年缓冲期的保护，2017年5月几乎不会有公司会掉下来同时可能还有 300～500家公司入围。即便2018年5月首批入围公司缓冲期结束，实际上也几乎不会有公司掉下来，而很有可能还有300～500家公司继续入围。如 此一来，就会在每年5月份定期增加300～500家公司杀入资本市场融资。
3.如果创新层降低投资者门槛，则第三大交易所正式形成
按此分析并假设对新三板创新层将降低投资者门槛和引入流动性的推测正确（按目前创新层对信息披露、公司治理和监管等方面的严格程度来看，可能性很大），这也 就意味着独立于沪深两大交易所之外的第三个全国性股票交易市场正式形成。这一方面将会从主板分流相当数量的资金，另一方面更重要的意义则是自中国股市开市 以来合格股票和投资机会供应不足，股市呈单向卖方市场的不合理局面有望打破，中国资本市场也有望从此开始真正进入成熟期。
为什么这样讲？从目前已确定的情况看来，2016年已注定会是中国资本市场的关键一年。且不论战略新兴板如何推出，注册制改革如何推进，单就新三板分层制设 立这一项就足够了。如分层制度确能落实，每年300～500家低估值高成长高风险公司定期上市交易，就已然打破了现行制度下计划发行，拿IPO当大盘调控 工具的弊病。如能进一步完善分层制度，真正实现挂牌公司能上能下，则是真正在股市上引入了定期淘汰和新陈代谢制度，可算得上功莫大焉。
除此之外，如果注册制也能像宣传的那样，不止审批权下放而是真正实现从事前审批到事后监管的转变，则新三板分层和注册制改革就将形成一支稳定的资本后备军队 伍，如同劳动力市场上的产业后备军压低劳动力工资水平一样，压低全体上市公司尤其是中小创公司的不合理估值水平和资本压力。
中国资本市场的诸多乱象归根结底都是卖方市场供不应求的结果，只有彻底开发股票供应，让新生力量源源不断地上市融资，才能冲击并掀动整个资本市场，才能实现空谈甚久的股市新陈代谢，也才能打下股市长期稳定发展的基础，才有传说中十年慢牛的可能。
「读懂新三板」是新三板第一媒体，由资深金融人和资深媒体人创办，每日发布独家好文，定期发布独家研报，读懂新三板必备，掘金新三板必备。扫描下方二维码，和1000名新三板公司创始人、30000名专业投资者一起「读懂新三板」。
最近不少人打电话向我了解对该政策的看法，我把我的一些理解整理了一下，供大家参考。
2015年11月20日，中国证监会发布《关于进一步推进全国中小企业股份转让系统发展的若干意见》(证监会公告[2015]26号)(以下简称意见)，总的来说，这份文件很重要，将决定未来一年新三板的发展方向，尽管有不如预期的地方，但总算迈出了关键的一步。
一、该政策文件法律层级较高，与国务院文件一脉相承
从法律层级上看，该《意见》是证监会公告的形式，比去年12月份的内部通知法律层级更高。我们现在所期望的放开做市商资格、推荐挂牌资格等全来自于去年12月份的那份公开的内部通知。该《意见》与国务院《国务院关于全国中小企业股份转让系统有关问题的决定》(国发〔2013〕49号)一脉相承，是一份新三板发展的纲领性文件。
二、该政策文件既强调了股转系统的独立地位，也明确了转板的试点
这个问题很多人问我，我的理解是股转系统是一个独立的交易所，那就有自己的发展目标，股转系统会努力完善顶层设计以留住优质企业。当然企业也有转板的选择，既然是选择就会有纠结。不管是选择新三板还是创业板，萝卜青菜各有所爱。就像当年企业选择沪深交易所一样，哪个交易所服务好，就去哪个交易所上市。
三、该政策文件明确提出了新三板分层的思路
该文件明确：“现阶段先分为基础层和创新层，逐步完善市场层次结构。全国股转系统应坚持市场化原则，研究制定分层具体标准，设置符合企业差异化特征的指标体系，满足不同类型企业的发展需求”。我曾经在《新三板市场的创新发展和风险控制》一文中提出：分层是新三板所有创新发展的基础，只有分层，才能进行信息披露分层和监管的分层，未来将会有投资者门槛的分层和交易方式的分层。通过分层，降低投资人信息收集成本，这样公募基金才能入场。
四、该政策文件明确提出发展机构投资者
该文件明确：“坚持全国股转系统以机构投资者为主体的发展方向”。鼓励公募基金、社保、年金、合格境外机构投资者参与新三板。在明确暂不降低投资者门槛的基础上，引入更多的机构投资者有利于增强新三板的流动性，为新三板注入源源不断的资金。
五、该政策文件明确提出新三板的“小IPO”发行模式
该文件明确：“鼓励公司挂牌同时向合格投资者发行股票，发行对象、数量依公司需求确定，并探索放开对新增股东人数的限制”。这种“小IPO”发行方式将放开35人的限制，尽管是针对新三板合格投资者，但有利于提高新三板的挂牌融资效率，也有利于增加企业的股权分散度和股票流动性。
六、该政策文件明确了200人以上审查的效率问题
该文件明确：“对于股东人数超过 200 人公司和股东人数未超200 人公司的股票发行和并购，应统一审查理念、申报文件和信息披露要求”。这个问题很重要，很多公司不愿意增发、做市，就是因为担心公司股东人数超过200人而审查时间过长。我曾经在《当前新三板市场存在的问题和建议》提到200人以上定增过慢的问题。
七、该政策文件明确了做市商应该做交易而不是做股东
该文件明确：“该文件开展做市业务的主办券商应建立有别于自营业务的做市业务绩效考核体系，考核指标不得与做市业务人员从事做市股票的方向性投资损益挂钩”。我觉得在做市商不扩容的情况下，这个政策有利于把做市商引入到正确的道路上来——做交易而不是做股东，也就是说对做市部门的考核不以盈利和亏损为指标，而是以做市差价、交易佣金、综合服务收益或者社会影响等指标为考核依据。
八、该政策文件明确将完善新三板的交易机制
该文件明确：“全国股转系统应坚持并完善多元化交易机制，改革优化协议转让方式，大力发展做市转让方式，建立健全盘后大宗交易制度和非交易过户制度”。这个政策将有利于改善新三板市场流动性，提高价格发现效率。协议转让的点对点交易和做市转让缺乏大宗交易等问题，已经引起社会的极大关注，希望能尽快解决，也希望监管部门未来能引入混合做市制度。
基础层和创新层的分立不仅标志着三板市场制度的成熟，也为接下来上下转板打好基础。未来中国的三板就是中国的纳斯达克，几万家、注册制和通畅的转板机制等都有利于落实大众创业、万众创新的国策，促进资本市场在中国经济发展中的主导地位。
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近日，全国股转公司高层时隔数月后再度频繁发声，董事长杨晓嘉也向国务院做了专题汇报，市场人士预计新三板分层制度即将出台。
虽然新三板市场的成交量尚没有明显起色，但中小企业挂牌新三板却热情不减，中介机构招兵买马加班加点投入挂牌业务。这反映了市场对短期市场机会不看好的同时，仍然对未来制度创新保持着长期乐观的态度。
分层落地可预期
上周二，股转公司总经理谢庚在北京中关村的一场论坛上发言称，新三板正在研究市场分层的方案，待方案推出后，一方面可以对风险进行分层管理和差异化监管，同时也可以为投资人提供差异化的服务，降低信息收集成本。
上周五，股转公司副总经理隋强则公开表示，新三板市场化的规则和海量挂牌企业等特性为社会资本提供了丰富的标地池，“是一个十分值得深入开发的金矿。”
截至周一，新三板挂牌企业数量已经达到3819家，市场预计年底有望冲击5000家大关，超过A股上市公司总数的两倍，形成多层次资本市场的正金字塔结构。在众多挂牌公司中，有1600家上半年净利润增长超过50%，营业收入超过1亿元的达500家。不过，并不是每家公司都能够进入最高层。
分层管理制度是新三板市场发展的基础制度之一，根据股本、股权分散程度、交易活跃度等多重指标可以将挂牌公司分为不同的层次，采取不同的监管等级和交易方式。层级较高的公司有更高信息披露要求，可以引入风险偏好略低的投资者，改变目前二级市场冷清的局面。
“实现分层后，会缓解市场的流动性恐慌，同时由于减少了投资人三审的成本，对吸引投资人进来，改善流动性有所帮助。”她认为，分层制度落地的时机应该在A股市场企稳、IPO时间窗口较明确之后，这样分层推出的效果会更加明显。
今年8月，曾有传闻称新三板挂牌公司将分为三层，顶层企业需要在净利润、营收增长率或市值三项中至少有一项领先。最高层将实行竞价交易。也有人认为，市场分为两层更加合适。目前，新三板已经呈现出自然分层的态势，在过去三个月里有200家公司成交金额累计超过1000万元，与此同时，有多达三分之二的企业从未有交易。
尽管市场对竞价交易呼声很高，但根据股转高层在近期演讲中的表述，竞价交易推出时机尚不成熟。谢庚认为竞价交易需要具备三个条件，即较高的股权分散度、高质量的信息披露、较成熟的投资研究水平。
然而，目前新三板上股东数超过200的公司只有166家，四成公司股东人数只有个位数。此外，新三板上95%的企业是民营企业，民营企业尤其家族性企业在信息披露规范性上仍需要培育。
银河证券研究所首席策略分析师孙建波表示，“实现市场分层是新三板良好发展的必然途径，但是制度具体何时落地不是关键，最关键的是企业是否做好了迎接分层制度到来的准备。”
企业挂牌热情高
在分层来临的预期下，新三板市场成交依然低迷，上周整个市场近4000家公司做市、协议转让两项合计成交仅28亿元，虽较前一周略有增长，但和今年4月平均十几亿元的交易额相比也有差距。
二级市场的低迷似乎正在向定增市场传导，今年9月，挂牌企业股票发行次数和募集金额均连续第二个月下滑，拟发行募集金额和发行均价也处于过去4个月的最低点。而7月以来，已有122家企业发布公告称定增延期认购或股票终止发行。
不过，想登陆新三板的企业仍然蜂拥而至，目前，已与券商签约、正在改制、完成股改、通过券商内核的拟挂牌企业超过了6000家，在审企业数则多达1300多家。企业不断涌入让股转公司不得不连续发声，优化挂牌流程，告诉市场审核标准不会因为挂牌公司多而收紧。
中介机构也在加快步伐，向新三板投入更多的人力和资金。一位负责挂牌业务的券商人士对记者表示，“券商投行、场外市场部都在做新三板。对券商来说，仅仅挂牌可能并不赚钱，但大家关注的是企业未来的发展。”
他认为，在IPO关闸的背景下，新三板成为了企业登陆资本市场的唯一通道。另外，今年3、4月的火热行情也吸引了众多中小企业前来投奔，这部分挂牌项目也需要未来半年到一年时间才能消化。
市场预计，到明年新三板挂牌公司数量有望突破1万家。尽管挂牌中介费用在剧烈攀升，企业完成改制也将面临税费大幅提高，但是企业挂牌的热情不曾消退，多家企业主表示，企业更关注的是品牌和融资，这是抢滩新三板的主要原因。
到今年11月，新三板将完成优先股转让业务技术准备工作，届时新三板将具有股票发行、股权抵押贷款、优先股等多种融资工具，供挂牌中小企业挑选。此外，新三板正在成为最大的并购市场，为挂牌企业提供广阔的资本运作平台，并购重组正成为新三板的一道靓丽风景。
我直接分享一篇文章，希望能够帮到你
原文来自:一个新三板分层，足以全面推进中国股市变革！
再看各自对应的维持标准：
表二 创新层维持标准
股转系统每年4月30日按以上标准对公司进行调整，达标则上，连续两年不达标则下。有趣的是，分层标准中明确要求从一而终，即按某条入围标准选上来的公司就按对应的维持标准考核，不得转换标准。因此，目前的新三板创新层实际上不是一层，而是相互平行互不干涉的三层。这个设计不够合理但可能是为将来进一步分层留下的接口。
2.维持标准明显低于入围标准，创新层未来将“严进严出”
这样一个考核标准会产生什么影响呢？
由于维持标准明显低于入围标准，整体呈现“严进严出”状态，进去不太容易，掉下来则更难。特别是多数标准都是按2年平均值设计，同时还设有1年缓冲期保护，只要不是全靠做假账混上去的，几乎都掉不下来。
比方说，假如某公司2016年按标准一入围创新层，则它的2014、15年平均净利润应在2000万以上。假设这两年都是2000万，则到2017年考核的
时候，它的2016年净利只需做到400万即可达到2年平均1200万的维持标准而不会吃黄牌。即便是2018年再次考核的时候也不一定就要把2017年
净利做到2000万，完全可以合理利用规则，例如把2017年净利维持在400万。虽然这样会吃黄牌但并不至于降级，只需要保证到2019年考核的时候
17、18年两年净利总和在2400万以上即可。考虑未来几年平均6%以上的GDP增长率和2～3%的通货膨胀率，只要公司管理层不傻，达到以上标准不费
吹灰之力。当然这是只考虑净利润标准的情况，实际操作中需要同时注意净资产收益率不低于6%，但并不会有本质区别。
根据以上标准，按目前数据能够达到创新层标准的新三板公司约在200家左右（各方估计数量不一）。考虑到离首个考核日（2016年4月29日）尚有近5个
月，大堆门槛公司再冲刺一把，最终数量可能在300～500家左右。由于1年缓冲期的保护，2017年5月几乎不会有公司会掉下来同时可能还有
300～500家公司入围。即便2018年5月首批入围公司缓冲期结束，实际上也几乎不会有公司掉下来，而很有可能还有300～500家公司继续入围。如
此一来，就会在每年5月份定期增加300～500家公司杀入资本市场融资。
3.如果创新层降低投资者门槛，则第三大交易所正式形成
按此分析并假设对新三板创新层将降低投资者门槛和引入流动性的推测正确（按目前创新层对信息披露、公司治理和监管等方面的严格程度来看，可能性很大），这也
就意味着独立于沪深两大交易所之外的第三个全国性股票交易市场正式形成。这一方面将会从主板分流相当数量的资金，另一方面更重要的意义则是自中国股市开市
以来合格股票和投资机会供应不足，股市呈单向卖方市场的不合理局面有望打破，中国资本市场也有望从此开始真正进入成熟期。
为什么这样讲？从目前已确定的情况看来，2016年已注定会是中国资本市场的关键一年。且不论战略新兴板如何推出，注册制改革如何推进，单就新三板分层制设
立这一项就足够了。如分层制度确能落实，每年300～500家低估值高成长高风险公司定期上市交易，就已然打破了现行制度下计划发行，拿IPO当大盘调控
工具的弊病。如能进一步完善分层制度，真正实现挂牌公司能上能下，则是真正在股市上引入了定期淘汰和新陈代谢制度，可算得上功莫大焉。
除此之外，如果注册制也能像宣传的那样，不止审批权下放而是真正实现从事前审批到事后监管的转变，则新三板分层和注册制改革就将形成一支稳定的资本后备军队
伍，如同劳动力市场上的产业后备军压低劳动力工资水平一样，压低全体上市公司尤其是中小创公司的不合理估值水平和资本压力。
中国资本市场的诸多乱象归根结底都是卖方市场供不应求的结果，只有彻底开发股票供应，让新生力量源源不断地上市融资，才能冲击并掀动整个资本市场，才能实现空谈甚久的股市新陈代谢，也才能打下股市长期稳定发展的基础，才有传说中十年慢牛的可能。
「读懂新三板」是新三板第一媒体，由资深金融人和资深媒体人创办，每日发布独家好文，定期发布独家研报，读懂新三板必备，掘金新三板必备。扫描下方二维码，和1000名新三板公司创始人、30000名专业投资者一起「读懂新三板」。
最近不少人打电话向我了解对该政策的看法，我把我的一些理解整理了一下，供大家参考。
2015年11月20日，中国证监会发布《关于进一步推进全国中小企业股份转让系统发展的若干意见》(证监会公告[2015]26号)(以下简称意见)，总的来说，这份文件很重要，将决定未来一年新三板的发展方向，尽管有不如预期的地方，但总算迈出了关键的一步。
一、该政策文件法律层级较高，与国务院文件一脉相承
从法律层级上看，该《意见》是证监会公告的形式，比去年12月份的内部通知法律层级更高。我们现在所期望的放开做市商资格、推荐挂牌资格等全来自于去年12月份的那份公开的内部通知。该《意见》与国务院《国务院关于全国中小企业股份转让系统有关问题的决定》(国发〔2013〕49号)一脉相承，是一份新三板发展的纲领性文件。
二、该政策文件既强调了股转系统的独立地位，也明确了转板的试点
这个问题很多人问我，我的理解是股转系统是一个独立的交易所，那就有自己的发展目标，股转系统会努力完善顶层设计以留住优质企业。当然企业也有转板的选择，既然是选择就会有纠结。不管是选择新三板还是创业板，萝卜青菜各有所爱。就像当年企业选择沪深交易所一样，哪个交易所服务好，就去哪个交易所上市。
三、该政策文件明确提出了新三板分层的思路
该文件明确：“现阶段先分为基础层和创新层，逐步完善市场层次结构。全国股转系统应坚持市场化原则，研究制定分层具体标准，设置符合企业差异化特征的指标体系，满足不同类型企业的发展需求”。我曾经在《新三板市场的创新发展和风险控制》一文中提出：分层是新三板所有创新发展的基础，只有分层，才能进行信息披露分层和监管的分层，未来将会有投资者门槛的分层和交易方式的分层。通过分层，降低投资人信息收集成本，这样公募基金才能入场。
四、该政策文件明确提出发展机构投资者
该文件明确：“坚持全国股转系统以机构投资者为主体的发展方向”。鼓励公募基金、社保、年金、合格境外机构投资者参与新三板。在明确暂不降低投资者门槛的基础上，引入更多的机构投资者有利于增强新三板的流动性，为新三板注入源源不断的资金。
五、该政策文件明确提出新三板的“小IPO”发行模式
该文件明确：“鼓励公司挂牌同时向合格投资者发行股票，发行对象、数量依公司需求确定，并探索放开对新增股东人数的限制”。这种“小IPO”发行方式将放开35人的限制，尽管是针对新三板合格投资者，但有利于提高新三板的挂牌融资效率，也有利于增加企业的股权分散度和股票流动性。
六、该政策文件明确了200人以上审查的效率问题
该文件明确：“对于股东人数超过 200 人公司和股东人数未超200 人公司的股票发行和并购，应统一审查理念、申报文件和信息披露要求”。这个问题很重要，很多公司不愿意增发、做市，就是因为担心公司股东人数超过200人而审查时间过长。我曾经在《当前新三板市场存在的问题和建议》提到200人以上定增过慢的问题。
七、该政策文件明确了做市商应该做交易而不是做股东
该文件明确：“该文件开展做市业务的主办券商应建立有别于自营业务的做市业务绩效考核体系，考核指标不得与做市业务人员从事做市股票的方向性投资损益挂钩”。我觉得在做市商不扩容的情况下，这个政策有利于把做市商引入到正确的道路上来——做交易而不是做股东，也就是说对做市部门的考核不以盈利和亏损为指标，而是以做市差价、交易佣金、综合服务收益或者社会影响等指标为考核依据。
八、该政策文件明确将完善新三板的交易机制
该文件明确：“全国股转系统应坚持并完善多元化交易机制，改革优化协议转让方式，大力发展做市转让方式，建立健全盘后大宗交易制度和非交易过户制度”。这个政策将有利于改善新三板市场流动性，提高价格发现效率。协议转让的点对点交易和做市转让缺乏大宗交易等问题，已经引起社会的极大关注，希望能尽快解决，也希望监管部门未来能引入混合做市制度。
基础层和创新层的分立不仅标志着三板市场制度的成熟，也为接下来上下转板打好基础。未来中国的三板就是中国的纳斯达克，几万家、注册制和通畅的转板机制等都有利于落实大众创业、万众创新的国策，促进资本市场在中国经济发展中的主导地位。