如何准确解读 Ray Dalio 的「配置风险 而不是配置资产」的核心投资哲学？ 举报 理由 举报 取消 Ray Dalio操盘的Bridgewater提倡的投资哲学是“配置风险，而非配置资产”，那么如何精当地理解这一策略含义呢？ 2017年5月20日 10 条回复 1843 次浏览 Associates,Bridgewater,Dalio,Ray,宏观经济学,投资,达里奥
回复 ( 10 )
关于桥水的「风险平价（risk parity）」和「全天候（All Weather）」策略的基本概念在这篇文章里有清晰的解释：
bwater.com 的页面
基本的概念就是说，传统的大类资产配置方法，例如最基本的60%股票/40%债券投资组合，是建立在资产的基本分类、回报性质和波动水平上的。这种方法看似将风险尽量分散，但由于不同资产类别的风险水平不同，反而会造成风险的不平均。比如说60/40投资组合，虽然股票的权重只有60%，但是由于股票的风险水平远高于债券，所以实际上从长期回报和波动水平上来看与全仓股票的投资组合是极其类似的。这种组合看似分散风险，但当重大风险事件来临时极其脆弱。
而达里奥的切入点就是从风险匹配出发，他匹配的不只是资产本身，而是资产隐含的风险水平。就如 @LEO JIXIANG 所说，基本的例子就是把债券利用杠杆放大，让投资组合中的债券部分的风险水平达到和股票风险相匹的水平，再在此基础上将两种资产进行配置。得出的投资组合可能是50%股票/50%加杠杆的债券，这样的结果无论是在长期的回报还是波动水平上来看，都优于传统的60/40投资组合。
文中提到，传统的资产配置方法控制的是绝对风险，也就是整个投资组合的波动性。但一旦投资者本身的判断与现实发生严重偏离，投资组合的风险会大幅提高。而风险平价控制的是相对风险，让各资产类别的风险处于相对平衡的水平。由于投资组合的风险达到了平均，所以理论上来讲可以抵御各种风险事件，也就是所谓的「全天候」。当然，这只是一个最浅显的解释，实践中的风险平价与全天候策略要复杂得多。
根据达里奥的理论，除非分散后的资产包收益低于现金，否则该策略是一直赚钱的。
由于对桥水其实并不很了解，所以想多提一句高盛资产管理（GSAM）的全球资产配置策略——他们的口号也同样是“配置风险，而非资产。”
高盛的资产配置框架是从传统的马尔科维茨现代投资组合理论（Modern Portfolio Theory）和布莱克-里特曼模型（Black-Litterman Model）演变来的。思路同达里奥相同，也是认为传统以资产类别和收益、波动为出发点的资产配置方法会造成风险端的失调。因此，高盛资产管理的战略资产配置方法是设立一揽子风险因子，在这个基础上去分解投资组合中的资产并进行优化。在这个框架下，资产配置中看的就不只是资产表层的属性，而是其所内含的风险因子类别。
比如说，在传统的资产配置框架下，股票与大宗商品、股票与债券都是不同的资产类别，是可以同时加以配置的。但是有些资源类企业的股票其实与大宗商品的相关性更高，而有些类固收股票对利率的敏感性也更贴近债券。如果根据传统方法进行资产配置，一旦风险事件来临，投资组合的风险敞口将会高于预期。
在风险因子的模型下，由于这些股票具备大宗商品风险或者利率风险的因子，将会被看做和大宗商品或者债券一类的资产，以此达到整个投资组合内的风险平衡。
一张图就能看懂了。
上面： 传统配置 （资产配置和对应的风险关系由左及右）
下面： 风险配置 （资产配置和对应的风险关系由右向左）
一般除了股市，债市，还会考虑其他大宗商品，利率等方面的风险和相关产品。
这种方案最适用于你对市场方向不太明确的情况。
图来自Financial Times
传统上的资产配置，股债往往6：4. 但是股票的risk远远大于债券，这就导致了从risk的角度看，传统的资产配置risk大大偏向于股票。
而risk parity 认为，风险应该在股债之间大致平衡。怎么增加债券配置的risk呢？答案是上杠杠来买债券。
而过去30年，特别金融危机后，是债券的长期牛市，所以risk parity的策略非常成功，Ray Dalio也因此封神。PIMCO也是因为类似原因非常成功，但是前几年Bill Gross认为利率长期下行的趋势将会改变，这个误判也导致他最终出局。
谈一下个人看法：
大型公司的投资决策大部分都是从上至下的结构，首先分析的是宏观经济，各国央行的利率政策以及经济增长情况，然后预测几个基本的经济数据（主要是汇率，利率，上市公司销售额，利润率等等）。根据这些预测的经济数据来判断风险因子在投资中的比重。比如判断美金短期利率上升，中长期不变，那么票面货币是美金的短期到期资产流动性风险，利率风险会加大。这些风险可能对应的是美金短期主权国债（可以是美国国债，也可以是外汇储备充裕的北欧国家短期美金债），美金短期AAA级商业票据，美金Libor期货等等。当然还有对于非常依赖短期融资的公司股票（比如资产托管银行），债券以及美金计价的短期垃圾债券。这些是直接影响，利率又会在某种程度影响汇率，那么各种汇率产品，美金计价的大宗商品也都会受到短期美金利率的影响。相应的这些资产的权重就需要进行调整来应对一个单一的风险因子的变化。
世界上形形色色可投资的资产种类数以千万计，但是所对应的风险因子却不大会超过百种（甚至更少），把所有的资产进行风险因子分类并赋予相对应的风险因子与价格相关变化率。对于大型资产管理公司来说所需要做的就是预测几个到几十个关键的风险因子便能在宏观上对整个资产池进行调控。很多大型资产管理公司的基金动辄几百上千亿美金，持有十几万个不同的有价证券，如果基金经理需要研究的对象是资产而不是风险因子，那工作效率就大大地打了折扣，也不能进行有效的管理。当然某些投机的对冲基金可能就持有不到100个资产，他们的策略更加是针对某个公司的特有的风险因子或者某个行业特有的风险因子（比如对赌公司破产，公司并购，政府政策等等）。
承担风险才能获得收益，但是又不能承担太大风险以至于把自己搞死，
这是一个度的把握，
一点浅见，
这种strategy叫做risk parity.简单讲就是让每一个资产种类的对投资组合的风险贡献（ risk contribution）相等。一般在这种策略下，债券的风险敞口会被杠杆抬高，从而高于一般的投资组合的债券风险敞口。
在08年金融危机时，由于股市大跌以及量化宽松后随之而来的债券牛市，risk parity策略由于相对较低的权益类配置和较高的债券资产配比，在金融危机后大放异彩。
说白了就是把diversification做到极致，比普通的sovereign fund说是multi assets,其实80%都是类股票投资来的好。但是这个策略的问题就是short cash（因为要把债券的vol提到和股票接近，一定要借杠杆买债），如果出现cash squeeze，这个策略就会亏大钱。当然人家做这个这么多年，肯定有其他系统告诉他们要收杠杆。说白了，这个系统赌的就是信贷扩张是纸币系统唯一的出路，赌的是资产永远涨，其实也算是把纸币系统玩透了。
首先，资产的比例不是风险的比例。
传统的股债比6:4的资产配置看似均衡配置，但是股票的波动率远远大于债券的波动率，两种资产的风险比例约为9:1，也就是说，当股票发生了较大的波动时，整体组合就会发生巨大的波动，即使配了40%的债券也依然不管用，而且还牺牲掉了40%股票的预期收益。
其次，资产种类不等同于风险因子种类。
当你在试图分散风险的时候，首先要弄明白究竟是在分散什么样的风险。例如，你讲资金配置在原油和黄金上，你所关注的并不是这两类资产本身，而是能源行业风险和通胀率。这样，你在选择配置其他类资产的时候就要避免风险暴露在这两个因子之上。
所以要建立风险因子和资产之间的关系，将数万种资产归结为数十种风险因子，去配置风险因子，而非资产，效率更高，更直接。
风险平价组合虽然收益率不一定高，但是其最大回撤和波动率却相当低，就是因为风险因子近乎完美的分散了组合的风险。
最后，风险平价偏好低风险资产，杠杆提高收益。
低风险使得低风险资产的占比80%-90%，如何还想提高收益，就需要对低风险资产加杠杆，其实就相对于提高低风险资产的波动率，从而提高降低低风险资产的收益，提高低风险资产的占比。
简单说一下…并不记得其他答主大大们那么详细的经济学知识了…
金融学一大核心理论就是 风险溢价。也就是说，你想得到多少超常利润，就要承担多少相应的超常风险。
那作为投资哲学和人的准则来说，极少有人对得到多少利润能有一个清晰的概念（大家都是能赚多少赚多少嘛），但是不同的人对自己能承担多少损失会看的更清晰（输了这两百，明天就吃不起饭了！）。
因此作为一种投资哲学，这能让人做出更保守（可能赚的不会很多），但是更不容易倾家荡产的决策。
以上。
资产配置“高宗”——达里奥的全天候模型（全球最大对冲基金桥水基金创始人）
美国金融届的确是个猛人辈出的地方，达里奥创办的桥水基金已取代索罗斯，成为全球最大的对冲基金。过去10年管理资产以每年25%的速率增长，现管理约1200亿美元资产。桥水的“日常观察（Daily Observation）”是全世界各大央行高管以及养老基金经理的必读。
达里奥的“全天候资产配置模型”和前面两者最大差异，简单的说，就是在前两者基础上，发现一个资产的收益率很难测算，但风险却相对容易计算。所以在配置各类资产的时，更重视背后的风险计量。
“全天候基金”（绿线）的组合收益率的波动很小，在获得与股票市场相同累积收益的同时时，其风险仅仅是股票市场风险的三分之一。可简单理解为：同样从上海到北京，高铁准时出发、准点到达，省心；飞机的确快，但不时晚点，起飞达到时间不定。经常两地来回，最后发现还是高铁节省时间省心。
至此，不得不提到马科维茨本人一句著名的话：“资产配置是在投资市场上唯一的免费午餐”。
（资料来自博道投资官微）