韩国拥有怎样的金融市场？ 举报 理由 举报 取消 “根据英国《金融时报》报道，韩国领先于美国，拥有全世界规模最大、流动性最好的股票衍生品市场，与美国不同的是，在这个复杂的市场中有相当大一部分投资是“散户”。”不知道为何韩国会有这样的金融市场呢？ 2017年6月9日 4 条回复 1022 次浏览 市场,衍生品,金融,韩国
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既然说的韩国的衍生品，那就聊聊KOSPI期权，顺便聊点相关话题。
关键词: 期权 KOSPI 散户
市场结构
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Update1:
尽量描述一下，KOSPI期权市场的结构和特性吧。毕竟没有真正覆盖过 KOSPI 交易，更没有去过韩国，信息以同公司亚洲office交易员聊天得来的二手信息为主。不一定多精确，挑和实际情况解释得通的说说吧
其他答案都在说Structured notes，这个东西一般不在交易所交易，而且除了特殊的历史时期基本是个纯散户向的东西，也太niche, 不展开讨论了。
总结一下第一段：KOSPI期权市场成交非常零碎，非常活跃，买卖价差比机构为主的成熟市场要小很多，连夜盘也是。但涉及的总金额并不算最大的期权市场。
那么韩国市场里都有谁：
散户据说包含大量主妇和学生。等着电饭锅煮饭的时候搞两手，电视剧插广告的时候再搞两手这种。韩国高考期间期权成交量显著低于平时，这证据也挺强的。。。
说到为什么这么多散户喜欢玩期权，通常都认为把这当作一个随时都可以去的赌场。除了济州岛，韩国是禁赌的吧。而有了这个东西，网吧里手机上都可以有空就开上两把。至于为什么大部分期权市场并没有发展成这样，什么时候讨论到中国期权市场现状的时候再比较一下吧。
一个更值得关注的问题是，为什么机构的占比始终那么少。我相信大部分的期权或者期货甚至股票市场，起步阶段都是被散户当作赌场来玩耍的。但慢慢机构化是个自然倾向，因为机构其实就是做得好一点系统性强一点的散户发展成的嘛，所以其实KOSPI市场的集中度始终很低是有点不寻常的。
原因恐怕很难定量检测，只是各人的theory，我觉得比较说得通的几条：
货币。外资是不太愿意大量持有韩币或者任何非主要货币的资产的，道理也很简单：如果我交易了一年赚了几百亿韩币，发奖金前三天突然新闻说，朝鲜发明了可以用于实战的钢铁侠，我今年可能只能拿到80美分的奖金。
真正做到巨量成交的衍生品，基本都是美金计价的，或者英镑欧元日元这种对冲美金相对容易的。其他任何货币，就算对冲成本付得起，对冲起来引来各种实际操作中的问题，强行在非美金世界里交易对于国际化机构来说风险回报比很差。如果有天大的利润也就罢了，总量不大也没有大量明显傻子的市场赚点辛苦钱就没意思了。
当然也有非主流货币的产品有健康的巨量成交的，中华人民共和国的IF系列。我的意思是曾经有。原因等讨论到中国市场再说。
流动性。看到这里的人，恐怕大部分会觉得KOSPI期权流动性真是好啊。但其实真不是。对于散户来说是，我想成交个2手，基本上扔在市场中间价上，要不了几秒钟就有自然对手盘或者做市商拿走了。
但对于一个机构来说，想在一个合约上成交个1000手，把订单簿打掉20个价位都不一定够。没那么多散户正好在这个时候在这个合约上想和你做相反的事情。做市商也不会接的，做市商只是在一定时空范围内撮合买卖interest，不负责和人对赌，除非你把价格砸到离谱到连做市商都愿意和你搏命。
而同样的事情，S&P期权上我只要愿意付出一个不宽的买卖价差，成交连半秒钟都不需要。
市场规则。外资机构在这种规则不健全的市场里很容易受伤，出了大的事件临时定规则，肯定是偏向内资机构，而且新规则可以往前追溯。比如HanMag这件事：
A Knight in the Kospi
一个韩国本土小证券公司的程序出了问题，几分钟亏了4000多万美金。上面链接里的这blog是个比较专业小众的，直接点出来：赚钱的应该以外资做市商为主，例如Jump, Optiver, IMC, SIG, Virtu… 基本就是业界一二集团列表的一部分。
这些家伙都是见过风浪的，blog下面说Optiver还了钱，其他人大部分也还了。据说Optiver（单看期权世界最大的做市商了吧）连抵抗都没抵抗，还的非常爽快。当然也有存有侥幸心里的，比如我一个老同事当时在某T开头的小HFT，当天交易利润8位数美金。那是13年底的事情，这钱到今天为止你猜他拿到一个子儿了没有？
这种情况，欧美市场有明确的规则，交易所算个基准价，偏离特别离谱的不算。日本也用长远的眼光看这个问题，在市场中每个人用钱为自己的错误负责，每隔一两年就会有个日本公司因为乌龙指把自己搞破产了，印象中没见过钱能要回来的。而上面说的这种，没有规则，出了事情拿着一条“其他市场异常情况交易所有最终裁定权”主观拍板，屁股决定脑袋，永远有倾向性，（我说的是韩国！）习惯了按照规则来的成熟机构是有点虚的。
市场总量。市场总量跟经济总量也是密切相关的。不像日本曾经做过世界第二大资本市场，韩国市场一直是不大不小的。做的人能活，但发不了大财。这种市场对大机构来说一直都很尴尬，不停的有机构会去尝试，但只要机构稍臃肿的都发现风险调整后的回报不理想，挣扎几下又算了。
其他的什么合约细则，做市商怎么激励，开盘收盘时间，熔断不熔断，有没有投资者门槛，都非常次要。嗯。
韩国衍生品市场基本上KOSPI期权也很有代表性了，说到这里就差不多说完了。总体来说除了成交张数很大，各方面都很平庸的一个市场。未来也没有特别大的想向空间，外资去开几个小赌场给思密达自娱自乐的意思。如果后面还有更新，就只能往周边市场比如日本台湾和。。。。。。我国上扯了，我还在犹豫要不要扯。
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先说说我对韩国市场的第一印象。
以前做期权做市商的时候，人在欧洲，cover的也是欧洲那一堆股指期权。欧洲主要的那些个股指期权，除了意大利的FTMIB，还有也许荷兰AEX，其他基本是纯机构向的产品。电子屏幕上成交不乏几百张一个trade tick，订单簿里满满的高频做市商；那会欧洲还流行voice broker，投行们还有点自营，电话线上操着欧洲各国口音的人们不停的成交，一喊就是几千张上万张。
亚洲市场有亚洲办公室的同事们cover，我在欧洲的那段时间欧洲是全世界波动率的主要驱动，所以并不太关注亚洲的同事在做什么。只知道我们在亚洲，赚着不多不少的钱。感觉市场似乎很平淡，也没那么惨烈，日本核电站进水眼看要炸毁地球那次除外。直到KOSPI期权在欧洲的交易所Eurex开了夜盘。
KOSPI是韩国的主要股指，按照张数KOSPI期权的成交量在很长的时间稳居世界第一，现在可能也是。但这里面最大的因素是KOSPI期权每张合约的价值低，换成面额的话还是不及大的产品例如S&P或者Eurostoxx。更不用说算上大量的非标准产品和场外产品，欧美产品每天成交的vega是KOSPI的不知道多少倍，所以虽说交易所成交张数世界第一，并没有人会主动去了解，KOSPI期权市场到底怎样。
夜盘既然开在Eurex，交易时间又是欧洲工作时间，自然是欧洲这边的团队负责。（Eurex的KOSPI夜盘合约设计很赞，虽然和日盘在两个交易所交易，但能不提高我们这种跨交易所交易者的保证金占用。这是另一个话题了）我们之前也有覆盖夜盘的经验，哪怕是S&P500的夜盘，隔夜若没有大的市场新闻，是很安详的。程序开个稍微保守点的设置放着就行，基本不需要人为去干预。
于是在交易的第一天，欧洲时间的下午吧，我们接过了亚洲那边传过来的仓位和波动率平面，随便从日经指数夜盘的程序上拉了一套参数，打开了程序。果然半天没有任何成交。但是等等有点不对啊，为什么所有合约的最好买价卖价，没有一个是我们报的？？？程序坏了？？？结果发现，我们的买卖价都在订单簿10档开外。。。
作为一群常年霸占欧洲所有股指期权相当比例的最优报价的男人我们表示不能忍，开始调参数，但发现还是不对。KOSPI期权，夜盘，在远在欧洲的一个交易所上，的买卖价差，比欧洲成交量最大流动性最好的股指期权Eurostoxx日盘小至少50%。
打电话去亚洲那边问，同事说没事，你就按照这个价差进去怼就行。
当时市场呈现的价差，意思基本是“扣掉手续费之后，赚钱只存在理论上的可能”。理论上的可能性实现的条件差不多得是，市场里你的交易对手，100%都是没有分析能力，没头苍蝇一样随性买卖的人。但反正价差这么小，赚不到钱也不会亏钱，就当烧手续费和交易所搞好关系了，于是我们就怼了进去。
然后瞬间就收到瀑布一样的成交回报，当然也只是整个市场更大的trade tick瀑布的一小部分。程序的参数调整也和抽风一样，不停做一些微不足道的修改。把成交列表拉出来仔细看的话: 哦这里这一笔。。。对上那里那一笔。。。平是平了，但一根毛都没赚到啊。。。好吧还是赚了半根毛的，500韩币。。。
韩币。。。后来亚洲那边同事说，他们早就不看成交列表了，没意义，都是鸡零狗碎的two way flow，程序自己会处理。
细看成交的话，全市场永恒的旋律是，80%的trade tick只成交了1手，剩余的大部分是2手，5手算是个很大的成交了。对比一下S&P500或者Eurostoxx，面值大得多的合约，大量100，200手的tick。然而是真的能赚钱，每天赚的不多，但都是非常小的仓位极高的换手，基本上也是0风险，和公司造了一台印韩币的印钞机并没有什么区别。
这是夜盘，日盘再火爆5倍，其他并无太大区别。这是不是一个发达成熟,规模最大流动性最好的市场，看到这里的人可以自己感受。如果看的人多，我可以再分析一下韩国的客观市场结构。再往后也许可以聊聊相似的台湾，可以聊聊中国期权会怎样。
高利贷算吗，简直不要太多
在炒韩国股票，T+0，每天上下限正负30%，拿到一个涨停就很舒服了。
好处是看到形势不妙就可以立刻清仓。
之前侥幸持有세종텔레콤*(코스닥 종목)几天就翻了一倍。
如果还有其他在韩国的华人在炒韩国股票，可以加入我们的韩国股票裙：492580200，现在才20多人。
高票没答到点子上吧。
我听到的故事是，就跟日本的很多乱七八糟的卖fx option的结构性产品（卖 fx option，加yield）类似，韩国大妈的癖好是股票类结构性产品（就是各种卖put option on index 以及basket of indexs）。听说之前卖的最火的是一种如果欧股（euro stoxx），美国（spx）和港股国企指数（hscei）都不跌超过40%就能拿coupon的一种产品。问题是如果跌超过40%，你的产品就跟这个指数挂钩。
之前港币的贬值，传的很凶的也是因为这些来自韩国的产品在恒生国企指数跌到8000点附近开始trigger，导致他们要买usdhkd spot来对冲。